文 | 《BUG》栏目 张奥
日前，老百姓发布了2025年年度报告。作为全国头部药品零售连锁企业，这份成绩单并不乐观——自2015年上市以来，公司首次遭遇连续两年营收和净利润双下滑的局面。
与此同时，账面约57亿元的高额商誉，叠加资产负债率逼近65%的资金压力，加之湖南门店近期被曝涉医保违规，让这家当前市值109亿元的药店巨头面临多重考验。
虽然业绩接连下滑，但老百姓高管们的“待遇”却并不低。据2024年报，高管团合计薪酬高达1410万元。而到了2025年，高管团的薪酬仍在持续攀升达1636万元，同比上涨16.03%。创始人、董事长谢子龙的薪酬两年均为216万元。
实际上，近三年来谢子龙的“舆情”不少。根据媒体报道，2024年7月，谢子龙被湖南省监察委员会留置并立案调查。两个月后，老百姓发布公告，称谢子龙已解除留置措施；2026年，谢子龙婚外生子传闻曝光，引发公众对企业治理与道德风险的讨论。
营收净利连续两年下滑，
盈利能力连遭重创
老百姓的年报数据显示，公司2025年实现营业收入222.37亿元，同比下滑0.54%；归母净利润3.82亿元，同比下滑26.44%；扣非归母净利润3.47亿元，同比下滑30.15%。
对于利润大幅下滑，公司在财报中给出了解释：主要系计提商誉减值损失及土地减值损失所致，全年合计计提2.38亿元资产减值损失。归属于上市公司股东的净资产比上年减少0.69%，与上年基本持平；总资产比上年减少5.70%，主要原因是计提减值损失及使用权资产摊销。
据悉，这已是老百姓连续第二年出现净利润大幅下滑。2024年，公司归母净利润已暴跌44.13%至5.19亿元；也就是说，2023年尚为9.29亿元的盈利规模，在短短两年内缩水近六成 。
从营收端来看，这也是老百姓自2015年上市以来首次连续两年出现年度营收同比负增长。此前营收增速已从2022年的28.54%骤降至2023年的11.21%，2024年起更是直接跌入负值区间 。
尽管营收和利润整体承压，但逐季数据显示出一些边际改善的信号。老百姓与2025年报同日披露的2026年一季报显示业绩出现回暖迹象，公司一季度实现营业收入54.81亿元，同比增长0.85%；归母净利润2.64亿元，同比增长5.27%；扣非归母净利润2.60亿元，同比增长6.98% 。
57亿商誉占净资产八成，
连锁并购埋下隐患
老百姓近年来业绩滑坡，与其持续高强度的并购扩张策略密不可分。回顾商誉的增长轨迹，风险早已埋下。
公开数据显示，2018—2023年，老百姓通过收购华佗药房、怀仁大健康等区域连锁，商誉从28亿元增至58亿元，规模实现翻倍。
截至2025年末，公司计提减值后商誉账面价值仍高达56.13亿元；2025年三季度末商誉约57.63亿元，占当期净资产约80%，显著高于30%的行业通用安全线。2024—2025年，公司商誉持续维持在57亿元左右高位，占净资产比例始终接近80%。
与高商誉风险相伴相生的，是老百姓大药房长期高企的资产负债率。
从经审计的官方财务数据来看，公司资产负债率长期处于医药零售行业高位，2024年末达66.00%；2025年各报告期维持高位窄幅波动，一季度末64.74%、半年报64.53%、三季度末64.57%，年末经审计值仍达64.75%，始终显著高于行业平均负债水平。
而这一负债规模的持续高企，核心动因正是其上市以来跑马圈地式的并购扩张。为完成多地区域连锁资产的收购，公司持续通过债务融资支付并购对价，在推高负债规模、抬升资产负债率的同时，也因收购溢价积累了巨额商誉，二者形成深度绑定的风险共振。
湖南门店涉医保违规，
公司致歉称“自查自纠”
就在2025年年报发布当晚，老百姓大药房因旗下门店医保违规被曝光，监管部门同步介入核查。
据报道，经走访湖南、河南等地30多家连锁药店，发现其中10多家存在违规套取医保基金行为，涉及包括老百姓大药房等多家连锁药店。具体违规行为包括化妆品、保健食品被串换为“药品”结算；以“买药赠药”方式促销处方药；店员熟练规避监控、伪造处方、搭配“串药方案”；部分人员长期协助他人代刷医保卡，已形成固定操作模式。
据悉，2021年5月1日起施行的《医疗保障基金使用监督管理条例》要求，不得串换药品，不得诱导、协助他人冒名或者虚假就医、购药。近年来，各地医保部门也密集警示，严禁将非医保商品串换为药品结算。
4月22日，湖南省医保局紧急约谈老百姓总部，督促完成涉事门店现场检查。初步调查显示，涉事10家门店存在串换、代刷卡等违规行为，涉及医保个人账户资金3267.14元，暂未发现统筹基金违规使用。怀化市、衡阳市医保局已对部分涉事门店中止医保服务协议，湖南省同步启动全省专项整治与飞行检查 。
针对此事，老百姓大药房对外回应称，“诚恳接受监管部门和媒体监督，对个别门店医保违规问题深表歉意。公司高度重视医保合规管理，已第一时间全面开展自查自纠、闭环整改，持续强化医保合规体系建设，保障医保基金安全及公众用药安全。”
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